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报告摘要：
新能源快速发展， 带来功率半导体行业高增长β。功率半导体主要应用在新能源汽车主电控、OBC、辅助逆变、DC/DC，光伏逆变器、光伏接线盒、储能PCS 等应用中，随着新能源汽车/发电的快速增长，其需求存在长期提升空间。我们预计，到2025 年全球/中国IGBT 市场规模将达到1048/493 亿元，2021-2025 年CAGR 高达18%/21%，其中新能源汽车和光伏储能是增长最快的赛道，2021-2025 年CAGR 分别为36%/27%。
国内厂商技术提升，下游缺芯加快导入，迎来国产份额提升α。随着国内功率厂商加大研发投入，已推出对标英飞凌最新一代的IGBT7 产品，技术水平逐渐向海外龙头靠齐。2020 年下半年以来，全球缺芯加剧，海外功率厂商优先保供海外车规客户，给国内厂商带来加速导入下游客户机遇。我们预计中国IGBT 市场的国产化率将从2021 年的31%提升至2025 年的73%，结合中国IGBT 市场21%的行业增速，预计2021-2025 年中国IGBT 企业国内收入增速有望达到56%。
缺芯涨价加剧，产能扩张&利润率增厚有望提升全年经营业绩。根据富昌电子数据，20Q3 英飞凌IGBT 产品的交期为18-20 周，而22Q2已拉长至39-50 周，是正常交期的2 倍以上。2022 年1-3 月英飞凌积压订单超过370 亿欧元，是2021 财年营收的3.3 倍。安森美表示其车用IGBT 订单已满且不再接单，2022-2023 年产能已全部售罄。ST 意法半导体发布涨价通知，宣布于22Q2 提高所有产品线价格。在海外功率厂商提价和行业供需加剧的背景下，国内厂商也有望提价抬升利润率，叠加国内功率IDM 厂商和代工厂的产能释放，有望提升功率半导体企业的全年经营业绩。
投资建议：下游新能源高增带动功率半导体需求持续增长，技术进步国产化率提升，国内功率半导体企业迎来快速成长机遇。在当前缺芯涨价加剧的背景下，有望进一步增厚国内功率半导体企业的业绩水平。建议关注：宏微科技、扬杰科技、斯达半导、时代电气、士兰微、新洁能等。
风险提示：下游需求不及预期，扩产速度不及预期，竞争格局恶化
